(资料图片仅供参考)
天风证券股份有限公司唐婕,张峰,郭建奇近期对金禾实业进行研究并发布了研究报告《价格下行拖累业绩，新五年规划绿色化学宏伟蓝图》，本报告对金禾实业给出买入评级，当前股价为25.34元。
金禾实业(002597)
金禾实业发布2022年度报告，22年实现收入72.51亿元，同比+24.04%，实现归母净利润16.95亿元，同比+44%；其中Q4实现收入17.22亿元，同比-5.69%，环比-10.7%，实现归母净利润3.62亿元，同比-21.84%，环比-24.32%。公司发布23年一季报：Q1实现收入13.84亿元，同比-27.10%，环比-19.7%，归母净利润2.45亿元，同比-44.49%，环比-32.3%。四季度盈利能力保持较高水平，23年一季度毛利率和净利率下滑明显
公司2022年毛利率35.17%，净利率提升至23.37%，均为近5年新高。分季度来看，2022Q4毛利率37.23%为22年最高水平，净利率水平环比下行至21.05%，是2022年四个季度最低水平，23年Q1单季度毛利率为27.30%，环比下滑9.97PCT，净利率为17.74%，回到2021年初水平。公司2022年度四费率6.34%，研发费用和管理费用绝对额增长较为明显，四项费用绝对额随着收入提升而提升。其中Q4四费用率提升至11.98%，单季度产生财务费用4502万元，前两个季度均为财务收益。而2023年Q1公司仍然保持了9.47%的四费率较高水位，费用增加也对业绩产生一定的拖累。
22年食品制造提升，基础化工下行，23Q1价格下行拖累业绩
公司22年食品制造和基础化工板块收入和毛利贡献差异较大，食品制造板块收入盈利创新高，基础化工板块下行明显。盈利水平来看，食品制造毛利率创近五年新高，而基础化工业务毛利率创五年新低，从22年下半年来看，食品制造和基础化工分别为5年最佳/最差半年度利润表现。
价格方面，公司主要产品三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚价格22年年均价高位，但逐季下行，三氯蔗糖/安赛蜜均价同比涨幅较大。季度来看，乙基麦芽酚价格22年Q1下行后保持平稳；安赛蜜22年窄幅区间逐季下行，23年Q1大幅下行；三氯蔗糖在22年前三季度高位平稳略降，但Q4和Q1分别环比下行16%和27%。22年的产品价格下行并未影响到公司毛利率，甚至在Q4达到近5年新高，而23年Q1的产品价格下行对盈利影响较大，特别是三氯蔗糖Q1大幅下行对收入和利润产生影响。
新的五年计划，围绕生物、绿色化学展开布局
公司22年度基本完成自17年制定的五年计划，并制定了五年新的规划，而这些规划不乏一些围绕生物、绿色化学展开的布局，我们相信公司通过定远二期项目建设、生物合成平台建设，向生物-化学、产业链一体化的精细化产品等多个方向延伸，新的五年进入新产品的投入周期，有望为公司带来长期成长支持。
盈利预测：产品价格下行，我们下调部分年份盈利预期，预计23-25年归母净利润分别为10.38/16.38/19.44亿元（23-24年前值21.81/23.56亿元），维持“买入”评级。
风险提示：定远项目推广不及预期；产品价格持续下行；安全环保风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券韩振国研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.63%，其预测2023年度归属净利润为盈利22.19亿，根据现价换算的预测PE为6.4。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为33.24。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金禾实业（002597）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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